来源：国投安信期货研究院
【事件】
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高，上次为4.2%。
【点评】
一、 非对称下调的意义——下调幅度超预期，关注中长期信用的发力
此次是5年期以上品种时隔8个月再次下调。LPR由商业银行报价形成，每月20日报价一次。制度改革后，LPR报价由市场供求和风险溢价等多因素决定。5年期以上LPR大幅下调25BP，远超市场预期的10-20BP。需要注意的是，本次MLF利率未下调，传统意义上MLF利率与LPR之间的传导关系可能发生新的变化。2023年年底，新一轮存款利率下调落地，我们建议开始关注后续的政策利率跟进情况。农历年后，央行主管金融时报传递LPR下调信号，“考虑到存款利率调整只影响新发生存款，LPR报价行资金成本降低，推动LPR下行。”5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准，是经济中宽信用启动的主要抓手。经济主体的融资成本下降进一步打开银行让利实体的空间。
二、国债期货策略展望——金融品延续多空策略
2024年，利率市场仍然受益于全球流动性宽松与经济周期所处位置，整体呈现偏牛特征。美联储降息预期已经被强劲的CPI数据影响了节奏，当前最早的降息时点或在2024年Q2。从CME数据看，市场对美联储降息的预期已从全年降息5次调整至全年降息4次，美元与美债的强势客观上给中债利率带来一定的压力。短期节奏的把握仍然是超频收益的胜负手。中期来看，未来类固定收益及理财产品预期收益下行是大概率事件，而高息资产荒的延续时间或超出原有预期。国债走牛格局将继续延续。
三、股指策略展望——政策组合拳陆续出击，股指开启修复之路
今年以来随着降准降息信号的释放，政策组合拳接续回归。在宣布降准降息前，1月底国常会对增强资本市场内在稳定性、加大中长期资金入市力度表态。随后，国有资产监督管理委员会副主任提到更好实现中央企业高质量发展有关情况时强调要强化投资者回报，并进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。在1月24日下午的国新办新闻发布会上，央行行长宣布降准降息。紧接着，证监会、沪深交易所、中证金融发布业务通知进一步优化融券机制：全面暂停限售股出借，并将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用。除此之外，证监会还对市场关切的“恶意做空案件”、“融资业务平仓规模”、“股票质押”等热点问题做出回应，以上热点问题都是市场在前期抵抗股指下跌自循环中比较关注的，证监会对上述问题作出积极回应，给予市场了一定的信心。另外，中央汇金公司6日发布公告表示已于近日扩大ETF增持范围，这从一定程度验证了市场对“国家队”救市板块正在扩散的猜测。同日证监会就进一步加强融券业务监管答记者问，随后多家基金公司发公告称严格落实证监会关于融券业务的相关要求，暂停新增转融通证券出借规模，审慎稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结。1月底以来融券余额加速回落，这从一定程度上显示融券业务新规效果展现。2月LPR公布，5年期以上LPR下调25基点至3.95%，在1年期LPR按兵不动的情况下收益率曲线走平，一定程度上体现了政策继续出拳期望加大支持实体经济力度。
随着政策组合拳陆续释放信号，我们终于看到从量变到质变的效果。本次组合拳着重发力从公布降准降息开始，针对前期市场下跌自循环中比较关注的融券、质押、流动性等问题出手，对于持续回落的资产价格带来支撑，并对短期“资产价格回落——信用收缩”的螺旋带来矫正。这对于金融品整体的估值带来提振作用，叠加近期政策对于稳定资本市场的相关表态，A股市场或有望开启修复之路。
从权益市场表现上来看，各主要指数前期持续经历了一定恐慌情绪释放，在这个过程中多数场外衍生品在标的指数下跌过程中进入敲入状态。随后在政策出拳应对市场下跌自循环后，主要宽基指数全线迎来反弹。从期指基差角度来看前期快速走扩的贴水结构也在春节假期前一周迎来了迅速修复，IC和IM部分近月合约甚至一度出现升水标的指数的情况。市场风格和结构方面，中特估和红利板块或有望在中期延续向好；而中证500指数和中证1000指数在市场企稳后的超跌反弹时整体弹性或要高于沪深300和上证50等偏大盘的宽基指数。
